“El mercado de capitales local está en su mejor momento de la historia”

DIARIO FINANCIERO – CHILE – ECONOMIA – 9/16/2026 12:00:00 AM

DESDE LONDRES, INGLATERRA

A poco más de un año de haber asumido como executive vicepresident (EVP) de Santander Corporate & Investment Banking Chile (CIB), Carlos Ruiz de Gamboa hizo un balance de ese período, que califica como “curiosamente interesante”.

En lo que va del año, Santander ha tenido un rol protagónico en el mercado de capitales chileno, participando en el 100% de los bonos corporativos offshore de emisores nacionales.

En el marco del ChileDay, Ruiz de Gamboa repasó en conversación con DF lo que va del 2026, defendió que el mercado de capitales local vive su mejor momento en en términos de volumen, puso el desempleo como el gran problema pendiente de Chile y se mostró optimista con lo que está haciendo el gobierno.

¿Cómo evalúa este primer año al mando del área?

Ha sido un año mucho mejor de lo que habíamos pronosticado, y curiosamente interesante. Llegué con la expectativa de las elecciones presidenciales recién instalada, y el mercado se empezó a mover de una manera muy positiva. El Presidente salió electo con una buena votación y, ya en noviembre y diciembre, incluso en enero, se hicieron una serie de transacciones grandes.

Las expectativas eran muy altas -creo que ahí coincidimos todosy eso se tradujo en operaciones concretas.

¿Y qué pasó con ese impulso?

En febrero la cosa cambió. Se decía que la gente estaba de vacaciones y que marzo ‘vendría con todo’, y ahí llegó el primer frenazo. No diría que cambió la expectativa, pero sí provocó un shock no menor la guerra y, producto de eso, el alza de las bencinas. Esa expectativa muy exuberante se enfrió, y la situación se puso un poco más negativa.

Las empresas pusieron el freno de mano. Decisiones que pensaban ejecutar en noviembre se postergaron para enero, febrero o marzo, y varias directamente para 2027. El precio del petróleo volvió a estar cerca de los US$ 100, y eso desfasó la expectativa. Hoy veo un ambiente muy positivo y de mucho entusiasmo.

¿Qué proyectos están dando ese dinamismo?

El más relevante para mí es Kimal-Lo Aguirre, que está en su última etapa.

También ha influido el cambio de actitud del Comité de Ministros para destrabar proyectos, ha sido impresionante ver cómo se está corrigiendo algo que estaba trancado por años. El gobierno ha sido muy vocal respecto del potencial de Chile en infraestructura y minería, y eso se traduce en proyectos concretos que estamos estudiando.

Además, empresas como CMPC y Arauco, aunque están invirtiendo en otros países, generan una necesidad enorme de financiamiento desde Chile. Hablamos de inversiones del orden de los US$ 10 mil millones, y de alguna u otra manera vamos ayudando a esas compañías.

La contracara de todo este ambiente de “mala onda” se verifica, sin embargo, con un mercado de capitales local que está en su mejor momento de la historia.

“Mejor momento”

¿En qué se sostiene esa afirmación?

En volumen de transacciones. Después de los retiros de fondos previsionales, las AFP tuvieron que reestructurar sus carteras, pero a fines del año pasado estaban absolutamente de vuelta y con muchas ganas de operar. Creo que cuando la gente habla de un mercado “alicaído” se refiere más al sector hipotecario e inmobiliario, que sí arrastra un inventario grande y no se ha recuperado como se esperaba.

¿Qué sectores concentran la demanda?

Energía, minería e infraestructura siguen siendo los principales, y espero que se sume el sector inmobiliario, porque el gobierno está preocupado de reactivarlo.

¿Dónde ve el principal problema del país?

El gran problema que tenemos en Chile es el desempleo. Creo que el gobierno está muy consciente de esa problemática. La tasa de desempleo está al borde de los dos dígitos, es gigante. Cuando comparo el mercado laboral estadounidense con el chileno, estamos en la vereda contraria, allá hay flexibilidad para contratar y trabajar los días que el negocio lo requiera.

Tasas

¿Cómo han afectado las tasas altas a las estructuras de financiamiento?

Hay cosas que uno no puede manejar: las compañías y los retornos se van ajustando al nuevo escenario de tasas. A veces, surgen arbitrajes interesantes, como que convenga emitir deuda dolarizada en Chile en vez de salir afuera, gracias a instrumentos derivados.

Pero creo que hay que poner las tasas actuales en perspectiva. Desde la crisis de 2008 tuvimos casi quince años de tasas cero, porque los gobiernos inyectaron liquidez de forma masiva. Con la pandemia esa liquidez extra generó inflación y las tasas subieron. Hoy la tasa americana a 30 años está en torno a 5,3% y la de 10 años cerca de 4,8%. Descontando una inflación de 2%, hablamos de una tasa real de 2,8%. No es tan alta si uno mira veinte años atrás.

Nos malacostumbramos a tasas artificialmente bajas. Los proyectos en Chile -infraestructura, carreteras, hospitales, cárcelesson créditos a 20 años, así que hay que verlos en el largo plazo. ¿Y dónde ve los riesgos? En empresas del Estado como Codelco, que es una empresa con gran reputación, pero cada día tiene más deuda.

A diferencia de lo que pasó entre 2023 y 2024 con Falabella o Latam, que perdieron el investment grade pero cuyo impacto quedó más acotado a sus respectivas industrias, cuando la que se deteriora es una empresa estatal el riesgo es distinto, porque afecta la referencia de spread y de crédito para las compañías chilenas. La actual administración ha dicho que uno de sus objetivos es frenar el endeudamiento de Codelco, y eso, si se cumple, debería acotar ese riesgo.

Autor: Sandra Burgos